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2018年注會考試《財務(wù)成本管理》高頻考點:資本資產(chǎn)定價模型

時間:2018-09-05 14:53:00   來源:無憂考網(wǎng)     [字體: ]
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  一、不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計

  (一)資本資產(chǎn)定價模型

  1.基本公式:

  普通股資本成本=無風(fēng)險利率+該股票的風(fēng)險溢價

  普通股資本成本公式

  式中:rRF為無風(fēng)險利率;β為股票的貝塔系數(shù);rm為平均風(fēng)險股票報酬率、市場組合必要報酬率、權(quán)益市場平均收益率;(rm-rRF)為市場風(fēng)險溢價、風(fēng)險補償率、風(fēng)險附加率;β×(rm-rRF)為股票的風(fēng)險溢價。

  2.無風(fēng)險利率的估計

  (1)債券期限的選擇

  最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表。

  (2)選擇票面利率還是到期收益率

  估計股權(quán)資本成本時,應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。

  (3)選擇名義利率還是實際利率

  兩者的關(guān)系如下:

  普通股資本成本公式

  普通股資本成本公式

  【提示】含有通貨膨脹的現(xiàn)金流量要使用含有通貨膨脹的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn);實際的現(xiàn)金流量要使用實際的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。政府債券的未來現(xiàn)金流算出來的到期收益率是含有通貨膨脹的利率。

  實務(wù)中,一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量,與此同時,使用含通脹的無風(fēng)險報酬率計算資本成本。

  只有在以下兩種情況下,才使用實際的利率計算資本成本:

 、俅嬖趷盒缘耐ㄘ浥蛎(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù))時;

 、陬A(yù)測周期特別長,例如核電站投資等,通貨膨脹的累積影響巨大。

  3.股票貝塔值的估計

  利用第三章的回歸分析或定義式進(jìn)行求解。

  某股票的β值=證券的報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差與市場組合報酬率方差的比值。

  (1)選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度

  公司風(fēng)險特征無重大變化時,可以采用5年或更長的預(yù)測期長度;如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化,應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。

  (2)選擇收益計量的時間間隔

  股票報酬率可能建立在每年、每月、每周,甚至每天的基礎(chǔ)上。使用每周或每月的報酬率就能顯著地降低這種偏差,因此被廣泛采用。

  雖然貝塔值的驅(qū)動因素很多,但關(guān)鍵的因素只有三個:經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性。

  4.市場風(fēng)險溢價的估計

  普通股資本成本公式

  (1)選擇時間跨度

  用過去幾十年的數(shù)據(jù)計算權(quán)益市場平均收益率,其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時期,也包括經(jīng)濟(jì)衰退期,要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計算更具代表性。

  (2)權(quán)益市場平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)

  ①算術(shù)平均數(shù):是在這段時間內(nèi)年收益率的簡單平均數(shù);

 、趲缀纹骄鶖(shù):同一時期內(nèi)年收益率的復(fù)合平均數(shù)。

  【提示】多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。