一、不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計
(一)資本資產(chǎn)定價模型
1.基本公式：
普通股資本成本=無風(fēng)險利率+該股票的風(fēng)險溢價
普通股資本成本公式
式中：rRF為無風(fēng)險利率;β為股票的貝塔系數(shù);rm為平均風(fēng)險股票報酬率、市場組合必要報酬率、權(quán)益市場平均收益率;(rm－rRF)為市場風(fēng)險溢價、風(fēng)險補償率、風(fēng)險附加率;β×(rm－rRF)為股票的風(fēng)險溢價。
2.無風(fēng)險利率的估計
(1)債券期限的選擇
最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表。
(2)選擇票面利率還是到期收益率
估計股權(quán)資本成本時，應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。
(3)選擇名義利率還是實際利率
兩者的關(guān)系如下：
普通股資本成本公式
普通股資本成本公式
【提示】含有通貨膨脹的現(xiàn)金流量要使用含有通貨膨脹的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn);實際的現(xiàn)金流量要使用實際的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。政府債券的未來現(xiàn)金流算出來的到期收益率是含有通貨膨脹的利率。
實務(wù)中，一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風(fēng)險報酬率計算資本成本。
只有在以下兩種情況下，才使用實際的利率計算資本成本：
�、俅嬖趷盒缘耐ㄘ浥蛎�(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù))時;
�、陬A(yù)測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。
3.股票貝塔值的估計
利用第三章的回歸分析或定義式進(jìn)行求解。
某股票的β值=證券的報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差與市場組合報酬率方差的比值。
(1)選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度
公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度;如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。
(2)選擇收益計量的時間間隔
股票報酬率可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基礎(chǔ)上。使用每周或每月的報酬率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。
雖然貝塔值的驅(qū)動因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性。
4.市場風(fēng)險溢價的估計
普通股資本成本公式
(1)選擇時間跨度
用過去幾十年的數(shù)據(jù)計算權(quán)益市場平均收益率，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計算更具代表性。
(2)權(quán)益市場平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)
①算術(shù)平均數(shù)：是在這段時間內(nèi)年收益率的簡單平均數(shù);
�、趲缀纹骄鶖�(shù)：同一時期內(nèi)年收益率的復(fù)合平均數(shù)。
【提示】多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。
