證券市場的有效性
　　證券市場的有效性所討論的是證券市場的效率問題，20世紀(jì)60年代，美國芝加哥大學(xué)教授尤金法瑪提出了的資本市場的有效性理論。該理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競爭的社會里，一組特定的信息能夠在證券市場上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使股票價(jià)格充分并且及時(shí)地反映該組信息，投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場報(bào)酬率。股票價(jià)格的任何變化只能由新信息引起。由于新信息是不可預(yù)測的，因此股票價(jià)格的變化也就是隨機(jī)變動的。只要市場代表著股票的真實(shí)價(jià)值，充分反映了現(xiàn)有的全部信息，這樣的市場就被稱為有效市場。在一個(gè)有效的市場上，不會存在證券價(jià)格被高估或低估的情況，投資者不可能根據(jù)已知信息獲利。
　　市場不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無效的，市場有效性只是一個(gè)程度問題。依據(jù)有效市場假設(shè)理論，法瑪首先將信息分為歷史價(jià)格信息、公開信息以及全部信息(包括內(nèi)幕信息)，并在此基礎(chǔ)上將證券市場區(qū)分為三種形式：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。弱勢有效市場假說認(rèn)為現(xiàn)行的證券價(jià)格完全反映了該證券的歷史價(jià)格；半強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為現(xiàn)行的股票價(jià)格不只是反映了歷史價(jià)格所包含的信息。還包括歷史價(jià)格所反映的和所有公開的可得到的信息；強(qiáng)式有效市場意味著任何市場參與者所了解的信息不論是公開的或未公開的都被全面準(zhǔn)確地反映到了市場價(jià)格上去，因此，即使那些利用自己掌握的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的人也不可能獲得超額利潤。
　　近幾年來，我國證券市場的有效性問題也成為了國內(nèi)學(xué)者們研究的熱點(diǎn)，尤其是對中國股票市場是否弱式有效展開了廣泛的討論，俞喬(1995)對中國股市有效性研究做了開創(chuàng)性的工作，彭作祥(2002)通過AR—X—GARCH模型、莊新田 (2001)通過判別滬深兩市收益率序列相互獨(dú)立性、史代敏 (2001)通過判斷滬市存在“周五效應(yīng)”、李興緒(2004)通過對上證綜指進(jìn)行隨機(jī)游走檢驗(yàn)等認(rèn)為中國股市未達(dá)到弱勢有效，李凱(2000)通過對股價(jià)進(jìn)行時(shí)間序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游走檢驗(yàn)、鄧子來(2001)通過對股價(jià)自回歸檢驗(yàn)和游走檢驗(yàn)、冉茂盛 (2001)通過R／S方法進(jìn)行實(shí)證研究得出我國股市已達(dá)到弱勢有效的結(jié)論，史永東(2002)通過Kalman濾波模型、黃濟(jì)生 (2001)通過數(shù)理方法進(jìn)行游程檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)和正態(tài)檢驗(yàn)認(rèn)為中國證券市場效率隨著發(fā)展階段而不斷提高，向弱式有效性過渡。中國股市弱式有效的結(jié)論是一個(gè)有待研究的問題。從近幾年對中國股市實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，多數(shù)學(xué)者還是贊同我國股市目前已初步呈現(xiàn)出弱式有效態(tài)勢，但還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效的觀點(diǎn)，尤其是1996年以后，滬深兩市的有效性已經(jīng)有了很大的改善。上述文獻(xiàn)中，認(rèn)為我國股市沒有達(dá)到弱式有效結(jié)論的，樣本時(shí)間跨度都較長，一般是從股市建立初期到近年股市數(shù)據(jù)；認(rèn)為我國股市已達(dá)到弱式有效結(jié)論的文獻(xiàn)，樣本時(shí)間跨度較短，一般是從1996年以后到近年股市數(shù)據(jù)。
　　推行股指期貨的合理性
　　股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，買賣雙方事先約定好指數(shù)，同意在未來某個(gè)日期，根據(jù)交割日的指數(shù)價(jià)值與最初買進(jìn)或賣出的指數(shù)價(jià)值之間的差額，計(jì)算盈利和虧損，并以現(xiàn)金交割。我國大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該推出股指期貨。在一個(gè)有效率的市場中，任何新的信息都會迅速而且充分的反映在價(jià)格上，價(jià)格與價(jià)值的任何較大偏離都反映出了市場的無效率。證券市場有效性假設(shè)的核心是股票價(jià)格的隨機(jī)性，隨機(jī)性是由各種信息隨機(jī)的流人市場所決定的。我國股票市場已經(jīng)初步呈現(xiàn)弱式有效態(tài)勢，即股票價(jià)格的自相關(guān)性已較弱。有關(guān)研究也顯示，自1996年開始，滬深兩市的有效性已經(jīng)得到了很大的改善。因此，推出股票指數(shù)期貨的基礎(chǔ)已初步得到了建立。
　　但是，我國股市中還存在著諸如上市公司信息披露不完全、不準(zhǔn)確，在制度上存在諸多缺陷造成的信息誤導(dǎo)，。都嚴(yán)重影響了我國股市的有效性。因此，中國證券市場的運(yùn)行效率低下，還不能有效反映市場信息，資本市場資源配置的定價(jià)機(jī)制與信息傳導(dǎo)功能還沒有充分發(fā)揮，社會資源無法有效配置成為證券市場低效率的集中表現(xiàn)，都對股指期貨的建立及其發(fā)揮作用產(chǎn)生了很大的不利影響，使得股指期貨建立的基礎(chǔ)比較薄弱，股指期貨發(fā)揮作用的條件還不是十分充分，這也是我國為何至今遲遲未能推出股票指數(shù)期貨的重要原因。
　　我們同時(shí)也應(yīng)看到，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)市場化水平日益提高，對完善金融市場、培育期貨市場的要求也越來越高。2006年3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在十屆全國人大四次會議上作政府工作報(bào)告時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要大力發(fā)展資本市場……積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券市場和期貨市場�！�2005年9月26日，證監(jiān)會主席尚福林表示：“中國將適時(shí)推出股指期貨等金融衍生晶，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具�！�2006年5月28日，尚福林表示：“發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件日益成熟，要充分把握金融改革和資本市場改革發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，發(fā)展金融期貨，為投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理場所和工具”。證監(jiān)會副主席范福春同時(shí)表示：“要積極做好金融期貨推出的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，適時(shí)推出股指期貨等金融期貨”。中國股市經(jīng)過10多年的發(fā)展和清理整頓，不僅具有相當(dāng)規(guī)模而且法律體系已日趨完善，逐步具備了發(fā)展股指期貨市場的一系列有利條件。特別是股權(quán)分置改革即將基本完成、《期貨交易法》起草，這些都將為推出股指期貨掃清障礙。