第 二 章�狅L(fēng)險(xiǎn)與收益分析
　　第一節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理
　　一、資產(chǎn)的收益與收益率
　　（一）資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算
　�。�1）以絕對(duì)數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對(duì)數(shù)表示的收益則是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來(lái)表示資產(chǎn)的收益。
　�。�2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。如果不作特殊說(shuō)明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。
　　（二）資產(chǎn)收益率的類(lèi)型
　　在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點(diǎn)不同，收益率可以有以下一些類(lèi)型：
　　1.實(shí)際收益率
　　實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實(shí)現(xiàn)的或確能實(shí)現(xiàn)的利（股）息率與資本利得收益率之和。
　　2.名義收益率
　　名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。例如借款協(xié)議上的借款利率。
　　3.預(yù)期收益率
　　預(yù)期收益率也稱(chēng)為期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。
　　4.必要收益率
　　必要收益率也稱(chēng)最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。
　　預(yù)期收益率≥投資人要求的必要報(bào)酬率，投資可行；
　　預(yù)期收益率＜投資人要求的必要報(bào)酬率，投資不可行。
　　5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱(chēng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。
　　一般情況下，為了方便起見(jiàn)，通常用短期國(guó)庫(kù)券的利率近似的代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。
　　6.風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量了投資者將資金從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而要求得到的“額外補(bǔ)償”，它的大小取決于以下兩個(gè)因素：一是風(fēng)險(xiǎn)的大��；二是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。
　　必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　風(fēng)險(xiǎn)收益率=必要收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率　
　　二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)含義
　　資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。
　　（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo)
　　衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。
　　1.收益率的方差（ ）
　　收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為：
　　σ2＝∑[Ri－E（R）]2×Pi
　　2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（ ）
　　標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。其計(jì)算公式為：
　　【注意】
　　標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。
　　標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）
　　標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱(chēng)為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為：
　　標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。
　　【提示】當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差可用下列公式進(jìn)行估算：
　　 其中：Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。
關(guān)于單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的題目大致有兩種類(lèi)型：
　　一類(lèi)是給出未來(lái)的可能收益率及其概率，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。
　　二類(lèi)是給出過(guò)去若干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。　　
　�。ㄈ�）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 含 義 方法舉例
規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 拒絕與不守信用的廠(chǎng)商業(yè)務(wù)往來(lái)；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。
減少風(fēng)險(xiǎn) （1）控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；
（2）控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。 減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；對(duì)決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時(shí)與政府部門(mén)溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營(yíng)或投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　　　 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)可能給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營(yíng)、聯(lián)合開(kāi)發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 接受風(fēng)險(xiǎn) 包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 　
　三、風(fēng)險(xiǎn)偏好　　
　　類(lèi)型 決策原則
　　風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。
　　風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。
　　【提示】
　　1.風(fēng)險(xiǎn)中立者，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益的大小選擇方案。
　　2.排除風(fēng)險(xiǎn)中立者后，風(fēng)險(xiǎn)回避者和風(fēng)險(xiǎn)追求者決策的原則都是“當(dāng)… …相同時(shí)，選擇… …”.
　　3.我們一般都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益的資產(chǎn)。
　　4.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)追求者，預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的�！　　�
第二節(jié)　資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
　　
　　一、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)
　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)組合
　　兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱(chēng)為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱(chēng)為證券組合
　�。ǘ�）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
　　資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。即：
　　資產(chǎn)組合的期望收益率
　　其中：E（Rp）表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；E（Ri）表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。
　影響投資組合期望收益率的因素：一是投資組合中各個(gè)投資項(xiàng)目的期望收益率；二是投資組合中各個(gè)投資項(xiàng)目的投資比例。
三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量　　
　　組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)
　　（1）-1≤r≤1
　�。�2）相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)總是與另一種資產(chǎn)收益率的減少成比例
　�。�3）相關(guān)系數(shù)=1，表示一種資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)總是與另一種資產(chǎn)收益率率的增長(zhǎng)成比例
　　（4）相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。
1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
　兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿(mǎn)足以下關(guān)系式：
　　【注意】?jī)身?xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差
　　式中：σp表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；σ1和σ2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；W1和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例
　　1.影響組合標(biāo)準(zhǔn)差的因素有三個(gè)：投資比例、單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)。
　　資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的影響因素有兩個(gè)：投資比例、單項(xiàng)投資的預(yù)期收益率。
　　2.組合標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)系數(shù)同向變化。相關(guān)系數(shù)越大，組合標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。反之，相關(guān)系數(shù)越小，組合標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。
3.相關(guān)系數(shù)時(shí)，組合方差。相關(guān)系數(shù)值為1，此時(shí)：　　
　　由此表明，組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。也就是說(shuō)，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所以，這樣的資產(chǎn)組合不能抵銷(xiāo)任何風(fēng)險(xiǎn)。
　　如果兩項(xiàng)資產(chǎn)的投資比例相等，則 ，
　　4.相關(guān)系數(shù)最小時(shí)，組合方差最小。相關(guān)系數(shù)最小值為－1，此時(shí)，　　
　　方差達(dá)到最小值，甚至可能為0。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地抵消，甚至完全消除。因而，這樣的資產(chǎn)組合就可以程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。
　　如果兩項(xiàng)資產(chǎn)投資比例相等，則 ，
　　5.在實(shí)際中，兩項(xiàng)資產(chǎn)完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于-1（多數(shù)情況下大于0），因此，會(huì)有：　　 　　
　　2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
　�。�1）一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低�！　�
　�。�2）隨著資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小的風(fēng)險(xiǎn)，只是由方差表示的風(fēng)險(xiǎn)。我們將這些可通過(guò)增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。
　�。�3）不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”�！　《�、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
　　對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。
　　在風(fēng)險(xiǎn)分散的過(guò)程中，不應(yīng)當(dāng)過(guò)分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過(guò)增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。
三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
　　（一）市場(chǎng)組合
　　1.市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。
　　2.它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常使用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。
　　3.市場(chǎng)組合的方差代表市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4.由于在市場(chǎng)組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。
　�。ǘ�）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
　　1.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
　　單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度，換句話(huà)說(shuō)，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
β系數(shù)的定義式如下：
　　【注意】協(xié)方差的計(jì)算公式
　　某項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差
　　兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差
　　其中ρi，m表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)；σi是該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大��；σm是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
　�。�1）從上式可以看出，第i種資產(chǎn)β系數(shù)的大小取決于三個(gè)因素：第i種資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)資產(chǎn)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、第i種資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。
　　（2）市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1。
　�。�3）當(dāng)β＝1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場(chǎng)平均收益率增加（或減少）1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1%，也就是說(shuō)，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)β＜1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β＞1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
　�。�4）絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的。如果β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類(lèi)資產(chǎn)與市場(chǎng)平均收益的變化方向相反。
　　2.資產(chǎn)組合的β系數(shù)
　　資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。計(jì)算公式為：
　　 其中βp是資產(chǎn)組合的β系數(shù)；W i 為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；βi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
　　由于單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)的不盡相同，因此通過(guò)替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。
　　【注意】單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)需要記憶。
　　第三節(jié)　證券市場(chǎng)理論
　　一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
　　對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可用以下的模式來(lái)度量：
　　必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。
　　從理論上來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率＝b×V
　　因此，必要收益率R＝Rf＋b×V
　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒(méi)那么高，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）就會(huì)較小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。
　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
　�。ㄒ唬┵Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理��
　　某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率
　�。綗o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×（市場(chǎng)組合的平均收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）
　　資產(chǎn)組合的必要收益率
　�。綗o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋資產(chǎn)組合的β×（市場(chǎng)組合的平均收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）
　　用公式表示如下：
　 其中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代）；Rm表示市場(chǎng)組合平均收益率（通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替），（Rm－Rf）稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。
　　某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)β系數(shù)的乘積。即：
　　風(fēng)險(xiǎn)收益率＝β×（Rm－Rf）
　　（二）證券市場(chǎng)線(xiàn)
　　如果把CAPM模型核心關(guān)系式中的β看作自變量，必要收益率R作為因變量，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm－R f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線(xiàn)方程，叫做證券市場(chǎng)線(xiàn)，簡(jiǎn)稱(chēng)為SML。SML就是關(guān)系式R＝R f＋β×（Rm－R f）所代表的直線(xiàn)。該直線(xiàn)的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。
　　SML上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的β系數(shù)和必要收益率。因此，證券市場(chǎng)上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的β系數(shù)和必要收益率都可以在SML上找到對(duì)應(yīng)的點(diǎn)。
　�。�1）在證券市場(chǎng)上，截距為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變大而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲，且增加同樣的數(shù)量。反之，亦然。
　　（2）斜率為風(fēng)險(xiǎn)溢酬。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的補(bǔ)償就越高，證券市場(chǎng)線(xiàn)的斜率就越大。
　�。�2）在CAPM的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：
　　預(yù)期收益率＝必要收益率＝Rf＋β×（Rm－Rf）　　
　�。ㄈ�）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
　　CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”直觀(guān)認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。到目前為止，CAPM和SML是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表述。
　　CAPM在實(shí)際運(yùn)用中也存在著一些局限，主要表現(xiàn)在：
　　1.某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；
　　2.由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣；
　　3.CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的、市場(chǎng)不存在摩擦；市場(chǎng)參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響資產(chǎn)的　　　　　　選擇和交易等。
　　三、套利定價(jià)理論
　　套利定價(jià)理論簡(jiǎn)稱(chēng)APT，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素的影響的理論。所不同的是，APT認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。
　　該模型的基本形式為：
　　E（R）＝Rf﹡＋b1λ1＋b2λ2＋…＋biλi
　　其中，E（R）表示某資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf﹡是不包括通貨膨脹因素的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純粹利率；bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱(chēng)為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i的響應(yīng)系數(shù)；而λi則表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期的額外收益率。
　　對(duì)于不同的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，純粹利率Rf﹡每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的預(yù)期收益率λi都是相同，不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因?yàn)椴煌�資產(chǎn)對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)因素的響應(yīng)程度不同。