第九章 收益分配
第一節(jié) 收益分配概述
一、收益分配的基本原則
企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。
作為一項重要的財務活動，企業(yè)的收益分配應當遵循以下原則：
（1）依法分配原則；
（2）資本保全原則；
企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收益分配是對投資者投入資本的增值部分所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業(yè)的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，而不是收益的分配。
（3）兼顧各方面利益原則；
�。�4）分配與積累并重原則；
（5）投資與收益對等原則。
二、確定收益分配政策時應考慮的因素
在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。
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為了保護債權人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關法律規(guī)范的要求。相關要求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
�。�1）資本保全約束；
要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即當企業(yè)沒有可供分配的利潤時，不得派發(fā)股利。資本保全的目的，在于防止企業(yè)任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益。
根據(jù)資本保全約束，企業(yè)派發(fā)的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公積和實收資本。
�。�2）償債能力約束；保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。
（3）資本積累約束；它要求企業(yè)在分配收益時，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。
�。�4）超額累積利潤約束。
這是規(guī)定企業(yè)不能過度的進行利潤積累。為什么要限制企業(yè)過度積累利潤呢？我們知道，企業(yè)股東獲得的收益包括兩部分：一部分是持有期間獲得的股利，另一部分是將來賣出的時候賣出價和原來買入價的差額，叫資本利得。如果企業(yè)過度積累利潤，雖然股東的股利收入減少了，但是，由于股價會上升，所以，股東可以獲得資本利得。股利收入的所得稅稅率要高于獲得資本利得收入的稅率，因此，公司通過過度積累利潤，雖然減少了股東的股利收入，但由于盈余的積累增加，提高了公司股價，從而使股東的資本利得可以增加。所以，過度積累利潤，實質上是一種避稅行為。因此，西方國家在法律上明確規(guī)定公司不得超額累計利潤，當公司留存收益超過法律認可的水平將被加征額外的稅款。但我國法律目前對此尚未做出規(guī)定。
（二）公司因素
公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經(jīng)營的考慮，需要考慮以下因素：
�。�1）現(xiàn)金流量；
企業(yè)在進行收益分配時，必須充分考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量，而不僅僅是企業(yè)的凈收益。
�。�2）投資需求；
投資機會多——低股利
投資機會少——高股利
�。�3）籌資能力；
籌資能力強——高股利
�。�4）資產(chǎn)的流動性；
如果企業(yè)的資產(chǎn)有較強的流動性，現(xiàn)金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。
�。�5）盈利的穩(wěn)定性；
一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則其股利支付水平越高。
�。�6）籌資成本；
留存收益與發(fā)行新股或舉債相比，具有成本低的優(yōu)點。因此，很多企業(yè)在確定收益分配政策時，往往將企業(yè)的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。
（7）股利政策慣性；
如果企業(yè)歷年采取的股利政策具有一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，那么重大的股利政策調整有可能對企業(yè)的聲譽、股票價格等產(chǎn)生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利波動頻繁的股票。
�。�8）其他因素。
一般朝陽行業(yè)處于調整成長期，甚至能以數(shù)倍于經(jīng)濟發(fā)展速度的水平發(fā)展，因此就可能進行較高比例的股利支付；而夕陽產(chǎn)業(yè)則由于處于發(fā)展的衰退期，會隨著經(jīng)濟的高增長而萎縮，就難以進行高比例的分紅�！ �
�。ㄈ┕蓶|因素
�。�1）穩(wěn)定的收入
從穩(wěn)定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。
�。�2）控制權
從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權旁落他人。
�。�3）稅賦
一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平。
�。�4）投資機會
公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發(fā)現(xiàn)金股利。
�。ㄋ模﹤鶆掌跫s與通貨膨脹
（1）債務契約
一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產(chǎn)風險就加大，就越有可能侵害到債權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發(fā)放�！ �
�。�2）通貨膨脹
在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現(xiàn)通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產(chǎn)重置資金會出現(xiàn)缺口，為了彌補缺口，企業(yè)往往少發(fā)放現(xiàn)金股利�！ �
三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論
關于股利與股票市價間的關系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利理論主要包括股利無關論、股利相關論、所得稅差異理論及代理理論。
股利理論 應掌握的要點
股利無關論
（MM理論） 該理論認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的收益分配政策無關。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括 ：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發(fā)行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。
股利相關論 股利重要論（“在手之鳥”理論） 該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。
信號傳遞理論 該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。
所得稅差異理論 該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。
代理理論 該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少有以下兩點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。
因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，的股利政策應當使這兩種成本之和最小。
第二節(jié) 股利政策
股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內部，股利政策的關鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。
一、剩余股利政策
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剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。
剩余股利政策的理論依據(jù)是MM股利無關理論。根據(jù)這一政策。該股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：
（1）根據(jù)公司的投資計劃確定公司的資本預算；
�。�2）根據(jù)公司的目標資本結構及資本預算預計公司資金需求中所需要的權益資本數(shù)額；
�。�3）盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權益數(shù)額；
�。�4）留存收益在滿足公司股東權益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。
【注意】公司的股利政策不應當破壞資本結構。
（二）評價
優(yōu)點：
留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期化。
缺點：
股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。
�。ㄈ┻m用范圍
一般適用于公司的初創(chuàng)階段。
二、固定或穩(wěn)定增長股利政策
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固定或穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。
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優(yōu)點：
1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。
2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經(jīng)常性的消費和其他支出。
缺點：
1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。
2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
�。ㄈ┻m用范圍
一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。
三、固定股利支付率政策
（一）政策涵義
固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應確定了。
�。ǘ┰u價
優(yōu)點：
1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。
2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
缺點：
1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留下公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象。
2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現(xiàn)的盈利越多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。
3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務手段和方法。在不同階段，根據(jù)財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現(xiàn)公司的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務彈性。
4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。
�。ㄈ┻m用范圍
由于公司每年面臨的投資機會、籌資渠道都不同，一成不變地奉行按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實際中并不多見。固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務狀況也較穩(wěn)定的公司。
四、低正常股利加額外股利政策
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低正常股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。
（二）評價
優(yōu)點：
1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務彈性，同時，每年可以根據(jù)公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結構，進而實現(xiàn)公司的財務目標。
2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。
低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點，同時又摒棄其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。
缺點：
1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。
2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是”正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現(xiàn)，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。
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盈利水平隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或行業(yè)�！ �
第三節(jié) 股利分配程序與方案
一、股利分配程序
根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：
（一）彌補企業(yè)以前年度虧損
公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。
（二）提取法定盈余公積金
根據(jù)公司法的規(guī)定，法定盈余公積金的提取比例為當年稅后利潤（彌補虧損后）的10%。法定盈余公積金已達到注冊資本的50%時可不再提取。法定盈余公積金可用于彌補虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉增資本，但企業(yè)用盈余公積金轉增資本后，法定盈余公積金的余額不得低于轉增前公司注冊資本的25%。
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根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。
�。ㄋ模┫蚬蓶|（投資者）分配股利（利潤）
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）分配股利（利潤），其中有限責任公司股東按照實繳的出資比例分取紅利，全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東會、股東大會或者董事會違反相關規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。另外，公司持有的本公司股份不得分配利潤。
二、股利分配方案的確定
確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內容：
�。ㄒ唬┻x擇股利政策
股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，因此，制定恰當?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。
公司發(fā)展階段 特 點 適應的股利政策
公司初創(chuàng)階段 公司經(jīng)營風險高，有投資需求且融資能力差 剩余股利政策
公司高速發(fā)展階段 公司快速發(fā)展，投資需求大 低正常加額外股利政策
公司穩(wěn)定增長階段 業(yè)務穩(wěn)定增長，投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量增加，每股收益呈上升趨勢 固定或穩(wěn)定增長股利政策
公司成熟階段 公司盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了一定的留存收益和資金 固定股利支付率政策
公司衰退階段 公司業(yè)務銳減，獲利能力和現(xiàn)金獲得能力下降 剩余股利政策
�。ǘ┐_定股利支付水平
股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發(fā)放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。
是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結構；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。
�。ㄈ┐_定股利支付形式
按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的有以下四類：
1.現(xiàn)金股利
現(xiàn)金股利，是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。限制因素——除了要有足夠的留存收益之外，還要有足夠的現(xiàn)金。
2.財產(chǎn)股利
財產(chǎn)股利，是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。
3.負債股利
負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。
財產(chǎn)股利和負債股利實際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。
4.股票股利
股票股利，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會導致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成。
公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點主要有：
�。�1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之”名”，而無派發(fā)股利之“實”
�。�2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。
�。�3）發(fā)放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引投資者。
�。�4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心。
�。�5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。
三、股利的發(fā)放
公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應當進行股利的發(fā)放。公司股利的發(fā)放必須遵循相關的要求，按照日程安排來進行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：
�。ㄒ唬╊A案公布日
上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發(fā)布。
（二）宣布日
董事會制定的分紅預案必須經(jīng)過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。
（三）股權登記日
這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權享受已宣布的股利。
（四）除息日
在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。
�。ㄎ澹┕衫l(fā)放日
在這一天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東實際支付股利。
第四節(jié) 股票分割和股票回購
一、股票分割
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股票分割又稱股票拆細，即將一股股票拆分成多股股票的行為。
�。ǘ┯绊�
股票分割對公司的資本結構不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，資產(chǎn)負債表中股東權益各賬戶（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權益的總額也保持不變。
�。ㄈ┳饔�
1.股票分割會使公司股票每股市價降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易于增加該股票在投資者之間的換手，并且可以使更多的資金實力有限的潛在股東變成持股的股東。因此，股票分割可以促進股票的流通和交易。
2.股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資者對公司的信心。
3.股票分割可以為公司發(fā)行新股做準備。公司股票價格太高，會使許多潛在的投資者力不從心而不敢輕易對公司的股票進行投資。在新股發(fā)行之前，利用股票分割降低股票價格，可以促進新股的發(fā)行。
4.股票分割有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力。
5.股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。
二、股票回購
�。ㄒ唬┕善被刭徏捌浞梢�(guī)定
股票回購，是指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。
我國《公司法》規(guī)定，公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：
1.減少公司注冊資本；
2.與持有本公司股份的其他公司合并；
3.將股份獎勵給本公司職工；
4.股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。
（二）股票回購的動機
在證券市場上，股票回購的動機主要有以下幾點：
1.現(xiàn)金股利的替代
市場回購——提高價格——資本利得——替代現(xiàn)金股利
2.提高每股收益
回購股票——減少流通在外的普通股——提高每股收益
3.改變公司的資本結構
股票回購——減少權益資金——提高債務資金比例——提高財務杠桿水平
4.傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價
回購股票——傳遞信號（股價過低）——提高股價
5.鞏固既定控制權或轉移公司控制權
【主要針對大股東】
6.防止敵意收購
股票回購——提高股價——增加收購方的代價
7.滿足認股權的行使
股票回購——提高股價——滿足認股權的行使
8.滿足企業(yè)兼并與收購的需要
回購股票——庫存股——交換被并購公司的股權——減少現(xiàn)金支出
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1.股票回購對上市公司的影響
�。�1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展。
�。�2）公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障。
（3）股票回購可能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)，而忽視公司長遠的發(fā)展，損害公司的根本利益。
�。�4）股票回購容易導致公司操縱股價。公司回購自己的股票，容易導致其利用內幕消息進行炒作，或操縱財務信息，加劇公司行為的非規(guī)范化，使投資者蒙受損失。
2.股票回購對股東的影響
有利影響：股票回購——靈活性——需要現(xiàn)金者出售（避稅），不需要現(xiàn)金者繼續(xù)持有
不利影響：回購價格過高——回購后股價回歸——對繼續(xù)持股者不利
（四）股票回購的方式
方式 含義 特點
公開市場回購 公司在股票的公開交易市場上以等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當前市場價格回購股票。 在公開市場回購容易推高股價，增加回購成本，另外交易稅和交易傭金也是不可忽視的成本。
要約回購 公司在特定期間向市場發(fā)出的以高出股票當前市場價格的某一價格，回購既定數(shù)量股票的要約。 賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機會。要約回購通常被市場認為是更積極的信號（要約價格存在高出股票當前價格的溢價）。溢價的存在，也使得回購要約的執(zhí)行成本較高。
協(xié)議回購 公司以協(xié)議價格直接向一個或幾個主要股東回購股票。 協(xié)議價格一般低于當前的股票市場價格，尤其是在賣方首先提出的情況下。但有時公司也以超常溢價向其認為有潛在威脅的非控股股東回購股票，這將損害繼續(xù)持有股票的股東的利益，公司有可能為此而涉及法律訴訟。
第一節(jié) 收益分配概述
一、收益分配的基本原則
企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。
作為一項重要的財務活動，企業(yè)的收益分配應當遵循以下原則：
（1）依法分配原則；
（2）資本保全原則；
企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收益分配是對投資者投入資本的增值部分所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業(yè)的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，而不是收益的分配。
（3）兼顧各方面利益原則；
�。�4）分配與積累并重原則；
（5）投資與收益對等原則。
二、確定收益分配政策時應考慮的因素
在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。
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為了保護債權人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關法律規(guī)范的要求。相關要求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
�。�1）資本保全約束；
要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即當企業(yè)沒有可供分配的利潤時，不得派發(fā)股利。資本保全的目的，在于防止企業(yè)任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益。
根據(jù)資本保全約束，企業(yè)派發(fā)的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公積和實收資本。
�。�2）償債能力約束；保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。
（3）資本積累約束；它要求企業(yè)在分配收益時，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。
�。�4）超額累積利潤約束。
這是規(guī)定企業(yè)不能過度的進行利潤積累。為什么要限制企業(yè)過度積累利潤呢？我們知道，企業(yè)股東獲得的收益包括兩部分：一部分是持有期間獲得的股利，另一部分是將來賣出的時候賣出價和原來買入價的差額，叫資本利得。如果企業(yè)過度積累利潤，雖然股東的股利收入減少了，但是，由于股價會上升，所以，股東可以獲得資本利得。股利收入的所得稅稅率要高于獲得資本利得收入的稅率，因此，公司通過過度積累利潤，雖然減少了股東的股利收入，但由于盈余的積累增加，提高了公司股價，從而使股東的資本利得可以增加。所以，過度積累利潤，實質上是一種避稅行為。因此，西方國家在法律上明確規(guī)定公司不得超額累計利潤，當公司留存收益超過法律認可的水平將被加征額外的稅款。但我國法律目前對此尚未做出規(guī)定。
（二）公司因素
公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經(jīng)營的考慮，需要考慮以下因素：
�。�1）現(xiàn)金流量；
企業(yè)在進行收益分配時，必須充分考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量，而不僅僅是企業(yè)的凈收益。
�。�2）投資需求；
投資機會多——低股利
投資機會少——高股利
�。�3）籌資能力；
籌資能力強——高股利
�。�4）資產(chǎn)的流動性；
如果企業(yè)的資產(chǎn)有較強的流動性，現(xiàn)金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。
�。�5）盈利的穩(wěn)定性；
一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則其股利支付水平越高。
�。�6）籌資成本；
留存收益與發(fā)行新股或舉債相比，具有成本低的優(yōu)點。因此，很多企業(yè)在確定收益分配政策時，往往將企業(yè)的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。
（7）股利政策慣性；
如果企業(yè)歷年采取的股利政策具有一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，那么重大的股利政策調整有可能對企業(yè)的聲譽、股票價格等產(chǎn)生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利波動頻繁的股票。
�。�8）其他因素。
一般朝陽行業(yè)處于調整成長期，甚至能以數(shù)倍于經(jīng)濟發(fā)展速度的水平發(fā)展，因此就可能進行較高比例的股利支付；而夕陽產(chǎn)業(yè)則由于處于發(fā)展的衰退期，會隨著經(jīng)濟的高增長而萎縮，就難以進行高比例的分紅�！ �
�。ㄈ┕蓶|因素
�。�1）穩(wěn)定的收入
從穩(wěn)定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。
�。�2）控制權
從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權旁落他人。
�。�3）稅賦
一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平。
�。�4）投資機會
公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發(fā)現(xiàn)金股利。
�。ㄋ模﹤鶆掌跫s與通貨膨脹
（1）債務契約
一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產(chǎn)風險就加大，就越有可能侵害到債權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發(fā)放�！ �
�。�2）通貨膨脹
在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現(xiàn)通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產(chǎn)重置資金會出現(xiàn)缺口，為了彌補缺口，企業(yè)往往少發(fā)放現(xiàn)金股利�！ �
三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論
關于股利與股票市價間的關系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利理論主要包括股利無關論、股利相關論、所得稅差異理論及代理理論。
股利理論 應掌握的要點
股利無關論
（MM理論） 該理論認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的收益分配政策無關。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括 ：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發(fā)行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。
股利相關論 股利重要論（“在手之鳥”理論） 該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。
信號傳遞理論 該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。
所得稅差異理論 該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。
代理理論 該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少有以下兩點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。
因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，的股利政策應當使這兩種成本之和最小。
第二節(jié) 股利政策
股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內部，股利政策的關鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。
一、剩余股利政策
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剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。
剩余股利政策的理論依據(jù)是MM股利無關理論。根據(jù)這一政策。該股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：
（1）根據(jù)公司的投資計劃確定公司的資本預算；
�。�2）根據(jù)公司的目標資本結構及資本預算預計公司資金需求中所需要的權益資本數(shù)額；
�。�3）盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權益數(shù)額；
�。�4）留存收益在滿足公司股東權益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。
【注意】公司的股利政策不應當破壞資本結構。
（二）評價
優(yōu)點：
留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期化。
缺點：
股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。
�。ㄈ┻m用范圍
一般適用于公司的初創(chuàng)階段。
二、固定或穩(wěn)定增長股利政策
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固定或穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。
�。ǘ┰u價
優(yōu)點：
1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。
2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經(jīng)常性的消費和其他支出。
缺點：
1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。
2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
�。ㄈ┻m用范圍
一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。
三、固定股利支付率政策
（一）政策涵義
固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應確定了。
�。ǘ┰u價
優(yōu)點：
1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。
2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
缺點：
1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留下公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象。
2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現(xiàn)的盈利越多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。
3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務手段和方法。在不同階段，根據(jù)財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現(xiàn)公司的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務彈性。
4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。
�。ㄈ┻m用范圍
由于公司每年面臨的投資機會、籌資渠道都不同，一成不變地奉行按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實際中并不多見。固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務狀況也較穩(wěn)定的公司。
四、低正常股利加額外股利政策
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低正常股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。
（二）評價
優(yōu)點：
1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務彈性，同時，每年可以根據(jù)公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結構，進而實現(xiàn)公司的財務目標。
2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。
低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點，同時又摒棄其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。
缺點：
1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。
2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是”正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現(xiàn)，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。
�。ㄈ┻m用范圍
盈利水平隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或行業(yè)�！ �
第三節(jié) 股利分配程序與方案
一、股利分配程序
根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：
（一）彌補企業(yè)以前年度虧損
公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。
（二）提取法定盈余公積金
根據(jù)公司法的規(guī)定，法定盈余公積金的提取比例為當年稅后利潤（彌補虧損后）的10%。法定盈余公積金已達到注冊資本的50%時可不再提取。法定盈余公積金可用于彌補虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉增資本，但企業(yè)用盈余公積金轉增資本后，法定盈余公積金的余額不得低于轉增前公司注冊資本的25%。
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根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。
�。ㄋ模┫蚬蓶|（投資者）分配股利（利潤）
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）分配股利（利潤），其中有限責任公司股東按照實繳的出資比例分取紅利，全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東會、股東大會或者董事會違反相關規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。另外，公司持有的本公司股份不得分配利潤。
二、股利分配方案的確定
確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內容：
�。ㄒ唬┻x擇股利政策
股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，因此，制定恰當?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。
公司發(fā)展階段 特 點 適應的股利政策
公司初創(chuàng)階段 公司經(jīng)營風險高，有投資需求且融資能力差 剩余股利政策
公司高速發(fā)展階段 公司快速發(fā)展，投資需求大 低正常加額外股利政策
公司穩(wěn)定增長階段 業(yè)務穩(wěn)定增長，投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量增加，每股收益呈上升趨勢 固定或穩(wěn)定增長股利政策
公司成熟階段 公司盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了一定的留存收益和資金 固定股利支付率政策
公司衰退階段 公司業(yè)務銳減，獲利能力和現(xiàn)金獲得能力下降 剩余股利政策
�。ǘ┐_定股利支付水平
股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發(fā)放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。
是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結構；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。
�。ㄈ┐_定股利支付形式
按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的有以下四類：
1.現(xiàn)金股利
現(xiàn)金股利，是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。限制因素——除了要有足夠的留存收益之外，還要有足夠的現(xiàn)金。
2.財產(chǎn)股利
財產(chǎn)股利，是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。
3.負債股利
負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。
財產(chǎn)股利和負債股利實際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。
4.股票股利
股票股利，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會導致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成。
公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點主要有：
�。�1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之”名”，而無派發(fā)股利之“實”
�。�2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。
�。�3）發(fā)放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引投資者。
�。�4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心。
�。�5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。
三、股利的發(fā)放
公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應當進行股利的發(fā)放。公司股利的發(fā)放必須遵循相關的要求，按照日程安排來進行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：
�。ㄒ唬╊A案公布日
上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發(fā)布。
（二）宣布日
董事會制定的分紅預案必須經(jīng)過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。
（三）股權登記日
這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權享受已宣布的股利。
（四）除息日
在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。
�。ㄎ澹┕衫l(fā)放日
在這一天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東實際支付股利。
第四節(jié) 股票分割和股票回購
一、股票分割
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股票分割又稱股票拆細，即將一股股票拆分成多股股票的行為。
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股票分割對公司的資本結構不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，資產(chǎn)負債表中股東權益各賬戶（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權益的總額也保持不變。
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1.股票分割會使公司股票每股市價降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易于增加該股票在投資者之間的換手，并且可以使更多的資金實力有限的潛在股東變成持股的股東。因此，股票分割可以促進股票的流通和交易。
2.股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資者對公司的信心。
3.股票分割可以為公司發(fā)行新股做準備。公司股票價格太高，會使許多潛在的投資者力不從心而不敢輕易對公司的股票進行投資。在新股發(fā)行之前，利用股票分割降低股票價格，可以促進新股的發(fā)行。
4.股票分割有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力。
5.股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。
二、股票回購
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股票回購，是指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。
我國《公司法》規(guī)定，公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：
1.減少公司注冊資本；
2.與持有本公司股份的其他公司合并；
3.將股份獎勵給本公司職工；
4.股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。
（二）股票回購的動機
在證券市場上，股票回購的動機主要有以下幾點：
1.現(xiàn)金股利的替代
市場回購——提高價格——資本利得——替代現(xiàn)金股利
2.提高每股收益
回購股票——減少流通在外的普通股——提高每股收益
3.改變公司的資本結構
股票回購——減少權益資金——提高債務資金比例——提高財務杠桿水平
4.傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價
回購股票——傳遞信號（股價過低）——提高股價
5.鞏固既定控制權或轉移公司控制權
【主要針對大股東】
6.防止敵意收購
股票回購——提高股價——增加收購方的代價
7.滿足認股權的行使
股票回購——提高股價——滿足認股權的行使
8.滿足企業(yè)兼并與收購的需要
回購股票——庫存股——交換被并購公司的股權——減少現(xiàn)金支出
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1.股票回購對上市公司的影響
�。�1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展。
�。�2）公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障。
（3）股票回購可能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)，而忽視公司長遠的發(fā)展，損害公司的根本利益。
�。�4）股票回購容易導致公司操縱股價。公司回購自己的股票，容易導致其利用內幕消息進行炒作，或操縱財務信息，加劇公司行為的非規(guī)范化，使投資者蒙受損失。
2.股票回購對股東的影響
有利影響：股票回購——靈活性——需要現(xiàn)金者出售（避稅），不需要現(xiàn)金者繼續(xù)持有
不利影響：回購價格過高——回購后股價回歸——對繼續(xù)持股者不利
（四）股票回購的方式
方式 含義 特點
公開市場回購 公司在股票的公開交易市場上以等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當前市場價格回購股票。 在公開市場回購容易推高股價，增加回購成本，另外交易稅和交易傭金也是不可忽視的成本。
要約回購 公司在特定期間向市場發(fā)出的以高出股票當前市場價格的某一價格，回購既定數(shù)量股票的要約。 賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機會。要約回購通常被市場認為是更積極的信號（要約價格存在高出股票當前價格的溢價）。溢價的存在，也使得回購要約的執(zhí)行成本較高。
協(xié)議回購 公司以協(xié)議價格直接向一個或幾個主要股東回購股票。 協(xié)議價格一般低于當前的股票市場價格，尤其是在賣方首先提出的情況下。但有時公司也以超常溢價向其認為有潛在威脅的非控股股東回購股票，這將損害繼續(xù)持有股票的股東的利益，公司有可能為此而涉及法律訴訟。
